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用货币政策能否重振全球经济?

09-09 17:52

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文章来源: 万链之家

Rick Rieder是贝莱特集团全球固定收益首席投资官,也是其全球分配投资团队负责人,他最近谈到如今的经济和货币政策状况,并认为如果经济增长停滞不前,生产力也无法达到预期、甚至会激发民粹主义。下面,就和大家一起来看看Rick Rieder都有哪些独到观点吧。



全球主要国家的中央银行现在都在对抗通缩,然而虽然央行采取了不少手段和措施,但目前来看似乎无济于事。事实上,在一些经济增长较慢的地区,最差的资产莫过于负收益率的主权债券,其次是零利率的现金。此外,随着量化宽松政策的推动,人们也开始从购买主权债券转向购买公司债券,并在某些地方将其转换为股票;通货膨胀仍然难以捉摸,我们并不知道未来的经济增长前景是否能够得到改善。所有这一切都让人们不禁提出这样几个问题:


1、当前实施的这些经济政策会结束吗?


2、当前实施的这些经济政策会在哪里结束?


3、当前实施的这些经济政策会如何结束?


4、当前实施的货币政策会带来什么样的最终结局?


鉴前世之兴衰,考当今之得失


如果想要洞见未来趋势,我们应该先来看看经济发展的历史。


如果我们设想几年、或十年后,现有的经济政策被终结,那么现在其实可以先回顾、并研究一下自二十世纪七十年代以来推动全球经济和金融市场的两个基本原则:


  • 第一个原则,是全球主要的中央银行接受了大约2%的通货膨胀目标(至少从1995年开始,美联储就暗示如此,之后从2012年开始基本上就摆上台面了);


  • 第二个原则,是布雷顿森林货币体系的终结,布雷顿森林体系是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制,其实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系,基本内容包括美元与黄金挂钩、国际货币基金会员国的货币与美元保持固定汇率(实行固定汇率制度)。然而因美元危机与美国经济危机的频繁爆发,以及制度本身不可解脱的矛盾性,该体系于1971年被尼克松政府宣告结束。


事实上,当年对于2%通胀目标的承诺,对于我们理解当前货币政策存在哪些问题极为重要,因为提出这个目标的前提是当时存在全球性结构性力量。


通俗的说,就是那时候我们身处于一个人口老龄化和技术快速发展的时代,这两个因素都对基础通货膨胀有所抑制。尽管如此,在设定2%通胀目标前的大约二十年时间里,世界依然是以法定货币为中心的——具有讽刺意味的是,这种做法最终为通胀目标的实现铺平了道路。但现在依然存在的问题是,未来该如何应对这种情况?


在我们回答这个问题之前,必须要再研究一下为什么通货膨胀会在1979年达到顶峰,以及为什么从那时开始就一直处于下降趋势?换句话说,我们要解答的问题是:产生通货紧缩的结构性力量究竟是什么?在1979年之前,有四种主要力量导致通货膨胀,随之又引发了后来的通货紧缩。


第一,战后婴儿潮导致人口增长率在1979/1980年左右达到峰值,随后便开始放缓;


第二、女性劳动力参与者增长率也在1979/1980年左右达到峰值,随后便开始放缓;


第三、由于邓小平实施改革开放,中美两国于1979年开启了外交和贸易关系,可以说是全球化新阶段的一个开始。


第四、二十世纪七十年代的是由冲击以1979年伊朗革命结束,而由是由驱动的通货膨胀也成为了当时全球商品价格上涨的一个关键因素。


最后一个事件,其实是在OPEC成立之后发生的。石油输出国组织简称“欧佩克”,由亚、非、拉石油生产国为协调成员国石油政策、反对西方石油垄断资本的剥削和控制而建立的国际组织,该组织会阻止石油价格变得过于波动,其作用在很大程度上一直维持到了今天。


令人着迷的是,近年来技术创新已经成为了一种重要的、全新的通货紧缩力量。具体来说,我们已经看到了价格透明度和信息对称性,这些都是由智能手机,互联网和信息时代普及推动的。这些力量使各种产品的供应曲线趋于平缓,也使得一些传统需求刺激措施在创造通货膨胀时变得效率低下。也就是说,需求在不断扩大,但价格并没有像过去那样上涨,因为每个人都知道边际商品的成本应该是多少,当我们可以通过智能手机实时获取线上供应商的价格,人们便不愿意、也不会支付比该价格多一分的钱。


因此,1979年以前的巨大通货膨胀力量开始逐渐减弱,1979年以后巨大的通货紧缩力量进入了全球经济之中。你会发现,最后上述几个都是重要的、世俗的、不可逆的因素(也许全球化是个例外,但也不过是在一定程度上例外而已)。事实上,在这些全球经济构造变化大背景下,中央银行到目前为止所采取的一系列行动其实都显得过于温且无足轻重。此外,我们认为中央银行已经实现了有意义的价格稳定(例如,CPI波动率几乎接近历史最低水平),但通货膨胀自然率并不是2%,而是更低一些。因此,尽管按照历史标准来看中央银行实施了庞大的货币政策来刺激经济规模,但其实他们的政策措施仍停留在二十世纪八十年代后期,而且基本上是雷声大雨点小,至少就创造持续2%的通货膨胀率而言是这样的。


中央银行尚未部署哪些“弹药”?


虽然有人认为全球主要中央银行看上去对刺激经济发展没有太多有效的办法,但其实这一点值得商榷,因为我们并不认为中央银行的“武器库”已经耗尽,否则我们将会陷入到法定货币概念终结的阶段。创造通货膨胀有两种方式:第一种方式是提高实际商品和服务的价格,第二种是让销售这些商品和服务的货币贬值——想想“直升机撒钱”。(金色财经注:直升机撒气是一种极端货币政策。指国家中央银行以税收返还或者其他名义直接发货币给家庭或消费者,刺激消费,降低失业率,克服通货紧缩。)


由于第一种方式依赖于传统的总需求刺激(较低的利率),而这种刺激尚未发挥作用,因此导致现在总需求增长的自然速率很低,同时某些地方的增长还在收缩,加上供给曲线如此平稳,最后的结局很可能就是货币贬值——这种情况在黄金标准下是不可能发生的,因为每一美元都必须得到地球上开采的实物黄金支持(黄金开采是一个非常缓慢和昂贵的过程)。但是现在呢?现在的美元只需要印钞厂按几下按钮,或是在电脑上敲几下键盘就能上市了。


为了让货币贬值,就需要比生产商品和服务更快的速度去印钞票(简单地说,就是要让流动性增长超过全球GDP的增长)——这对投资者来说意味着什么呢?在这种情况下,实际利率肯定是负的,而且一个国家的货币实际利率还要比其竞争对手国家的货币更“负”(也就是我们所说的竞争性贬值)。


现阶段,美国还没有完全做到这一点,但欧洲央行距离货币贬值越来越近,也许下个月我们就能看到他们宣布降息。当然,我们认为美国和欧洲还有一段路要走,毕竟他们的负利率政策看上去并没有被贯彻地很彻底。具有讽刺意味的是,竞争性贬值带来的以邻为壑几乎肯定会引起一些国家的反应,这些国家最初可能并不需要将自己国家的货币贬值,但竞争性贬值会引发连锁反应,继而增加了全面爆发货币战争的可能性。


货币政策对投资会造成哪些影响?


那么,我们该如何定位货币政策在何时何地终结?实际上,当货币政策终结时,相较于实际价值,所有名义投资工具都会出现贬值。


在这种情况下,我们又能如何应对呢?这里的解决方案,就是持有具有实际价值的资产——也就是那些非纸面上的资产,包括股票(股息收益率根据支付比率确定,公司具有一定程度的定价权,股票数量有限)、房地产(但扩大房地产投资是困难且昂贵的)、以及商品货币,比如黄金(退而求其次的话,可以选择一些有限供应的商品货币)。这里最差的资产莫过于负收益率的主权债券,其次是零利率的现金,因为这两种资产理论上都可以无限供给。


不幸的是,这种货币极端贬值不仅会抬高实际资产的价格,还可能将基尼系数推高到历史最高水平(衡量富裕/贫困差距),甚至会刺激滋生民粹主义,最终将影响我们中央银行和/或法定货币的价值。商品价格、市场、投资者、以及央行会对这些问题做出调整,所有这一切都很难预测。


想在极端货币政策中脱身是非常困难的,尤其是人口老龄化和经济增长遇到上限瓶颈,因此如今试图通过政策让经济实现软着陆也变得越来越不易。所有这一切,都导致人们开始考虑一些抵御本地货币贬值的资产,也就是股票、房地产、以及像黄金这样的硬资产。


声明:万链之家登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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